Durante meses estudié cómo leer balances, cuentas de resultados, márgenes, ratios. Creí que tenía un sistema. Lo apliqué a una tecnológica, a un banco, a una utility y a un REIT. Los números que obtenía no tenían ningún sentido comparados entre sí. No porque estuviera haciendo algo mal, sino porque estaba intentando medir cosas distintas con la misma regla.
Es uno de los errores más comunes del principiante. Y lo digo porque lo cometí.
Abre el balance de Alphabet. Verás caja por todas partes, poca deuda financiera, activos intangibles, goodwill de adquisiciones. Ahora abre el balance de Banco Santander. Sus activos principales son los préstamos que ha concedido a sus clientes: más de un billón de euros. Y sus pasivos, lo que debe, son los depósitos que tú y yo tenemos en sus cuentas: otro billón de euros. El dinero que depositas en Santander es una deuda que el banco tiene contigo. Y el préstamo que te concede es un activo del banco. Es, literalmente, un negocio al revés comparado con cualquier empresa industrial o tecnológica.(1)
En 2024 Santander ganó 12.574 millones de euros, con un retorno sobre capital tangible del 16,3% y un ratio de capital CET1 del 12,8%.(2) Son números excelentes. Pero si intentas calcular su flujo de caja libre como harías con Alphabet, te vas a perder. Un banco no tiene capex en el sentido tradicional. Su negocio consiste en gestionar el diferencial entre lo que paga por los depósitos y lo que cobra por los préstamos. Las métricas que importan son el ROE, la ratio de eficiencia, la morosidad, la cobertura de capital. Si vienes de analizar tecnológicas y aplicas las mismas herramientas, los números que obtengas no te van a decir nada útil.