Hay una pregunta que aparece en todas las conversaciones sobre inversión, tarde o temprano, como si fuera un rito de paso: ¿eres inversor growth o inversor value? Crecimiento o valor. Empresa cara con futuro o empresa barata con presente. Durante años me la hicieron, y durante años intenté responder. Hasta que dejé de hacerlo, porque la pregunta en sí está mal planteada.
La idea viene de lejos. Benjamin Graham, el padre del value investing, enseñó a toda una generación a buscar empresas que cotizaran por debajo de lo que valían sus activos. Las llamaba colillas de puro: las encontrabas en el suelo, les dabas una calada gratis y las tirabas. No hacía falta que fueran buenas empresas. Bastaba con que estuvieran lo bastante baratas para que hubiera margen. Warren Buffett empezó así. Y funcionó. Funcionó tan bien que se convirtió en el inversor más famoso del mundo haciéndolo. Pero entonces apareció Charlie Munger.
El propio Buffett lo reconoció en su carta de 1989: "Charlie me empujó a dejar de comprar solo gangas, como me había enseñado Ben Graham. Ese fue su verdadero impacto sobre mí." <sup>1</sup> La frase de Munger que resume el giro es igual de directa: olvídate de comprar negocios mediocres a precios estupendos; compra negocios estupendos a precios razonables. <sup>2</sup> Esa evolución, de colillas a calidad, cambió Berkshire Hathaway para siempre. Y es la misma evolución que yo hice sin darme cuenta, a base de errores.
El punto de inflexión para Buffett fue See's Candies en 1972. Pagó veinticinco millones de dólares por una empresa que ganaba cuatro millones al año. Un PER de seis veces, sí, pero lo que importaba no era el precio: era que See's podía subir precios cada año sin perder clientes. Calidad de negocio. Ventaja competitiva. Eso es lo que Munger le enseñó a mirar, y lo que separa a un inversor que sobrevive de uno que se queda recogiendo colillas en la acera.